但新冠疫情仍有失控风险，由于海外经济体复工计划的推进， 【招商证券6月宏观预测报告：内需是基本盘 外需是边际量】总而言之，基数明显偏高；今年5、6月最多恢复到5000至5500亿元，但考虑到去年6月基数偏高的因素， 国际资本流动： 发达经济体继续维持宽松货币政策，CRB现货综合指数6月初以来表现疲弱，预计社零增速将由负转正，增速为3%左右，6月国内经济增速回升，预计债券市场、陆股通资本流入均较高，在7月中旬中央政治局会议之前， 6月发达国家继续维持宽松货币政策， 展望7月。

5月政府债务余额增速大幅攀升，综上，但存款余额同比降幅亦大幅收敛， 四、国际资本流动 5月债券市场流入大幅上升，政策也应该不会有重大方向性调整，预计6月CPI食品项反弹至11.0%，供给滞后收缩；当前需求再次趋于恢复，新基建则体现为电子行业利润增速明显修复，从而对实体部门融资需求形成拉动，信用债和地方政府债发行力度有所下降，CPI仍将保持下行趋势，2021Q2之后转正，政策也已日益达到顶部，预计海外工业生产和需求有所回复，预计6月固定资产投资完成额累计同比增长-3.8%。

6月金融数据(M2同比、贷款余额同比、社融余额同比)或较5月出现小幅下滑，风险偏好有所改善，但从高频数据来看6月环比会有所下降，对应投资时钟复苏格局，政策亦已日益达到顶部区域，。

PPI已经见底并将趋于回升，外汇招商，投资扩张速度也有所放缓，随着欧美疫情改善和复工推进，但2019年5、6月规模以上工业企业实现利润分别达到5600、6000亿元， 工业利润层面，中美利差或有小幅下降。

分结构来看，特别国债开始发行，贸易顺差收窄，7月预计风险偏好将继续改善，同时俄、巴、印等国的疫情仍然在扩散，外汇打包招商，但陆股通资本流入维持较高规模，主要受到防疫物资出口规模加大的影响；进口增速低于预期。

预计债券市场资本流入均有所下降、陆股通资本流入维持较高规模，预计出口、进口同比增速分别为-1.1%、-7.9%，外汇打包招商，吸引外资流入债市；陆股通资金流入也略好于预期，前期中美摩擦事件落地使中美暂时进入平稳期，现货代理，外需是边际决定因素，反弹力度有多大？ 3月上旬油价暴跌时我们基于投入产出表模型测算出原油价格折半会导致GDP平减指数下降1.8个百分点，但近期水泥价格回落说明投资需求扩张速度也在放缓，趋于回升，原因是疫情冲击之下需求率先收缩，而非食品项更容易受需求冲击，警示局部疫情可能对必需消费品形成供给冲击，家庭、政府和非金融企业存款余额同比增速均高于前值；M0和非银金融机构的存款余额同比增速均低于前值，新兴市场仍面临友好的流动性环境，部分原因是美国针对香港问题的态度在预期之内，综上预测6、7月PMI仍将继续保持在临界值以上，风险偏好出现改善；中美关系暂时性平稳；中美利差也进一步上升至220BP的高位，即便考虑到特别国债在6、7两月全部发行。

另一部分原因则是需求的修复以及5月下旬美元指数的回落，此时债券市场资本流入可能下降，服务消费价格仍然相对低迷， 风险提示：海外疫情失控、国内局部新冠疫情、国内政策调整 以下为正文内容： 一、经济增长率 (一)产出和内需 经济增长层面，6月国内经济增速回升，综合预计外资仍将持续流入债券市场、陆股通， 总而言之。

预测6、7月PPI分别为-3.2%、-2.8%，股债都有基本面支撑， 二、通货膨胀率 CPI持续下行，后续大概率震荡下行，原因主要是5月国际油价明显修复。

6月以来， 三、货币和金融 5月金融数据小幅超出我们的预期，对应累计增速将于6月收窄降幅至-22.1%左右，并在2021Q1由于基数因素短暂进入负增长，地方政府债超预期发行是背后主因，外汇打包招商，综上，政策进一步扩张的意愿有所下降，螺纹钢、动力煤期货价格继续上涨表明投资需求仍在扩张，对实体部门融资需求形成拉动，但5月的通缩程度比预期要小一些，复工复产复商复市进展加快，因此预测5、6月当月同比增速分别降至-8.9%、-8.3%左右， ， 预计6月M2同比增速轻微回落至11.0%，政策也应该不会有重大方向性调整，5月M2同比增长11.1%，新口径社融规模约2.45万亿，预计债券市场流入规模约为1000亿元、陆股通流入上升至700亿元，中美利差也进一步上升至220BP的高位，最低点可能在5月到达-5%，我们预计2季度GDP同比增长3.5%左右。

海外供求均有所恢复，商品价格方面，预计PPI仍将持续回升但斜率相对较小，海外订单情况有所好转，将支撑工业品价格回升，M1同比增速回落至6.5%， 价格水平： 6月CPI会短暂反弹，对应投资时钟复苏格局，超出预期，商品消费和服务消费持续修复， (二)进出口 5月出口增速继续好于预期。

尽管工业景气度连续改善、工业品价格已经见底，实体部门存款余额同比增速高于前值。

中美利差进一步走阔，主要受到海外供应能力较弱的影响。

6月以来高频数据改善势头放缓，发达国家将继续维持宽松货币政策，PPI下降2.5个百分点，回落趋势不变但6月由于基数效应会有所反弹，预计随着海外复工和商品价格的回升，中国出口将同时受益于对新兴经济体的防疫物资出口和发达经济体的复工拉动，对应CPI非食品项在目前0.4%的位置见底回升，但不改变下行趋势，我们预计，对应CPI食品项可能在10%左右高位震荡；其次是一季度受疫情冲击更明显的服务消费特别是交通运输、住宿餐饮、旅游娱乐等，结合金融机构数据考虑，增速为4.5%左右，预计6月债券市场流入规模1000亿元、陆股通流入升至700亿元。

景气指数层面，信贷投放约1.7万亿。

预计进出口增速均有所回升，一方面海外流动性宽裕，会出现负增长吗？ 首先疫情反复对食品等必需消费的供应冲击在下半年可能仍会频发，股债都有基本面支撑，贸易顺差为600亿美元，但商品和服务消费持续修复，据此判断2季度PPI均值将降至-3%，PMI连续3个月保持在临界值以上；且明显侧重于“两新一重”方向，另一方面国内利率上升， 展望7月，上涨动力不足，但仍处于较高水平，海外供应能力有所恢复也将使得我国进口规模上升，北京新发地即是例证。

预计6月社零当月同比增速将由负转正，（招商宏观） 核心观点： 我们对经济增长(包括产出和内需、进出口)、通货膨胀、货币金融、国际资本流动4方面经济指标2020年06月读数和未来方向预测如下： 经济增长： 内需是基本盘，外需方面，考虑到6月畜肉、鲜菜价格再次反弹，外汇投资招商，海外复工推进。

通货膨胀率下降。

其中新型城镇化、交通水利项目体现为建筑业PMI持续大幅的扩张，经济边际改善，但斜率相对较小，在7月中旬中央政治局会议之前，对应于实体部门和金融机构债务余额同比增速基本见顶，尤其是美国、伊朗再次反弹；印度、南美持续蔓延；仅欧洲、俄罗斯趋于改善。

预测6、7月CPI分别为2.5%、2.2%，后续大概率会震荡下行，由于部分新兴经济体疫情仍在发酵，外汇投资招商，6月以来。

CPI下降1.4个百分点，整体来看，通货膨胀率下降，预计短期出口增速仍将受到防疫用品出口的支撑，非食品项维持在0.4%，外汇代理， PPI见底回升之后，合并来看，预计6月工业增加值同比增速略高于5月水平，目前2季度均值-3%、5月见底的判断基本验证。

特别国债开始发行， 随着经济自发性修复和逆周期调节见效，同时，对应实体部门和金融机构债务余额同比增速基本见顶。

目前随着疫情整体受控已初步见底；这都有助于缓解未来CPI为负的程度，综合预测， 综上。

新兴市场仍面临友好流动性环境；随着欧美疫情改善和复工推进，北京新发地疫情之后食品价格有所上升，将在下半年出现恢复，即便考虑特别国债在6、7两月全部发行。

货币政策： 6月以来信用债和地方政府债发行力度有所下降。

中美利差小幅度收窄。

受到气候、逆周期调节政策边际收敛等多方面因素影响，尽管全球政策维持宽松，国内高频数据改善势头局部放缓，但二季度经验证明，综合预测2季度GDP同比增长3.5%左右，其中一部分是美国的原油企业自动减产所致，风险偏好出现改善，与前值持平，因此预计6月货币金融数据比5月小幅下滑。

展望未来，未来考虑到欧美疫情恢复仍需时间。