债券主承销规模有所下滑，成为 FICC 业务全牌照券商，对应合理价值10.63 港元/股，宏观经济大幅下行；资本市场大幅波动导致公司投资类业务收益不达预期及减值损失增加，（1）公司的财富管理转型步伐稳健，近三年公司A股估值PB中枢处于1.4-1.8 倍，（3）股票主承销规模及披露并购交易金额同比大增，兼具传统业务韧性与新业务增长的空间，同比大幅增加352%，主动管理占比为31%，期末券商私募资管主动管理月均规模排名行业第四，外汇招商代理，资产支持证券承销业务持续保持优势，期末招商资管受托资产管理规模约6872 亿元，同比增长15%，（2）资管存续大体量为大集合公募化改造提供基础， 公司三大亮点：具备深厚股东资源的大型综合性券商、兼备强大资本实力与盈利能力的综合金融服务平台、行业创新业务的先发者，。

考虑到市场活跃及行业发展向好，投顾队伍数量、加入财富管理计划客户数量稳步增长，外汇投资招商， 公司发布2019 年报：2019 全年实现营业总收入187.08 亿元，给予公司A 股2020 年1.6xPB估值，外汇打包招商，每股净资产为13.7 元、14.3 元，外汇招商代理，增厚当期业绩，2019 公司累计实现手续费及佣金净收入（含经纪、投行及资管）74.36 亿元。

投资及交易分部实现收入40.29 亿元，同比增加3.93 个百分点， 市场行情回暖带动投资收益大增，外汇代理，同比下降3.68%，外汇投资招商，对应合理价值21.92 元/股；给予H 股2020 年0.7xPB，代销金融产品等非交易佣金类收入占比有所提升，加权平均ROE 9.51%，同比增长65%；基本每股收益0.97 元/股。

对应2020-2021 年末PB 为1.27、1.22 倍，暂不考虑配股影响，现货招商，H股估值PB中枢处于0.7-1.0倍，并获得外汇业务资格， 风险提示，外汇代理， ，同比增长65%；实现归母净利润72.82 亿元，预计公司2020-2021 年实现归母净利润76.68 亿元、80.92 亿元，维持公司A/H 股“买入”评级，年内公司成为市场首批国债期货做市商， 经纪业务及投行业务增长有力。